數據要素從何而起？

基本概念：數據成為驅動經濟發展的第五大生產要素

數據要素是第五大生產要素。數據是描述事物的符號化表示，數據中能為組織帶來價 值的部分稱為數據資源，其中具備經濟價值且權屬明晰的即為數據資產。數據要素作為生 產要素，通過數據資產參與生產經營貢獻經濟效益。2020 年 4 月《關于構建更加完善的 要素市場化配置體制機制的建議》（以下簡稱為“數據二十條”）正式將數據作為生產要素 單獨列出，數據成為繼土地、勞動力、資本和技術之后的第五大生產要素。 傳統生產要素已難以持續高速拉動經濟增長，數據要素成為驅動經濟發展的重要引擎。 傳統生產要素土地、勞動力、資本和技術，由于各自的局限性，如資源有限、人口增長放 緩、兩極分化效應、難以量化衡量等，已經難以持續高速拉動經濟增長。而數據要素具有 無限供應、可復制性強、迭代速度快、復用價值高等特點，不僅可以作為單生產要素通過 流通交易直接創收，而且可以與其他生產要素疊加產生乘數效應，提高資源配置效率。根 據國家工信研究中心，2021 年數據要素對 GDP 貢獻率為 14.7%（即 GDP 占比），保持持 續上升趨勢；2021 年數據要素對 GDP 貢獻度為 0.83 個百分點（即 1 單位數據要素變化 對 GDP 的影響），數據要素逐漸成為驅動經濟發展的重要因素。

產業鏈角度來看，數據通過數據要素市場實現價值轉化。數據要素市場的本質即數據 要素價值化，包括數據資源化、數據資產化、數據資本化三大過程，分別形成數據的使用 價值、交換價值，最終實現數據要素的社會化配置。數據要素產業鏈包含數據采集、數據 存儲、數據處理加工、數據流通、數據分析、數據應用、生態保障七大模塊，覆蓋數據要 素從產生到發生作用的全過程，其中數據存儲、數據加工、數據分析應用是三大關鍵。數 據要素市場參與者包括數據供應方、數據服務商、數據需求方。其中上游數據供應方負責 提供各類數據，中游數據服務商起連接作用，下游數據需求方包括政府、金融、教育、醫 療等行業客戶。

政策體系：頂層設計助力體系完善，“1+N+X”體系穩步構建

國家高度支持數據要素發展，穩步構建“1+N+X”的數據要素制度體系。中國數據要 素市場尚處起步階段，數據確權、安全、交易等方面仍有不足。目前我國正在穩步構建 “1+N+X”的數據要素制度體系，其中“1”為頂層設計文件“《數據二十條》”，“N”為圍 繞頂層設計的一系列配套制度，涵蓋數據產權、流通交易、收益分配、協同治理等方面，“X”為地方層面出臺的數據條例及管理辦法。當前，數據要素制度文件以地方試點為主， 2023 年以來地方政府工作部門和數據交易所的各類管理辦法密集落地。

國家數據局正式揭牌，將統籌協調數字中國、數字經濟、數字社會規劃和建設，數據 要素制度有望深化落地。2023 年 10 月 25 日，國家數據局正式揭牌，初期組織架構按照 綜合、數據要素、數字經濟、基礎設施和公共數據等工作劃分為五個組。一方面，我們認 為國家數據局的正式組建有利于解決數據行政管理多頭管理、交叉分散等問題，更好地協 調推進數據基礎制度建設和資源整合，統籌推進數字中國、數字經濟、數字規劃和建設， 預計數據要素頂層制度文件將陸續落地。2023 年 7 月以來，中央層面數據要素的制度推 進已經呈現明顯加速態勢。另一方面，我們認為國家數據局仍有許多準備工作在努力推進， 短期內政策以協調為主。例如，根據《中央機關及其直屬機構 2024 年度考試錄用公務員 招考簡章》，國家數據局五個用人司局招考 12 人，人員隊伍還在不斷壯大。

建設進展：國家、行業、區域持續發力，建設成效顯著

國家層面：積極推動新型數據基礎設施建設，多項創新應用涌現。根據中國電子信息 產業發展研究院，新型數據基礎設施是以支撐數字化發展為目標，以挖掘數據價值和保障 數據安全為基本點，以實現數據要素的采集、匯聚、傳輸、存儲、處理、開發、應用等為 主要內容的制度體系和系統設施。狹義上講，新型數據基礎設施是指支撐數據要素流通的 各類硬件設施和軟件平臺。在 2018 年中央經濟會議上，“新型基礎設施”一詞被首次提出， 明確新基建的建設重點是面向數字經濟領域。2023 年 2 月，中共中央、國務院印發《數 字中國建設整體布局規劃》，其中提到要夯實數字基礎設施和數據資源體系“兩大基礎”， 打通數字基礎設施大動脈。2023 年 7 月，國家發改委在發布會上表示將加大對光纖網絡、 5G、人工智能等新型基礎設施建設的投入支持力度。伴隨國家新基建的推進，新型算力網 絡、數據中心等數據基礎設施相繼亮相。例如，2023 年 6 月在上海世界移動通信大會上，IDC 系統解決方案服務商“海蘭云”發布全球首例商用海底數據中心半年度運營報告，根 據海蘭云該報告，自 2022 年 12 月海底數據中心啟用以來，項目運營良好，相比傳統數據 中心節能 30%以上，水資源消耗為 0，未來有望將海底數據中心與海上風電融合并落地上 海，為數據中心產業注入高效、集約、綠色的新力量。

行業層面：數字化產業集群加速建設，數據要素與實體經濟融合程度不斷加深。根據 中國電子信息產業發展研究院，目前我國 25 個先進制造業集群中，六成以上主導方向為 數字經濟。在實體經濟結合方面，數據要素可以應用于產品設計、制造、銷售等多個環節， 在數據分析的基礎上疊加人工智能技術發展，推動實體經濟產業升級。其中，以金融、政 府、電信、醫療為代表的數據儲備充足、市場需求旺盛、且已有數字基建基礎的應用領域 有望率先把握轉型機遇。目前，智能制造和智慧醫療領域已有顯著進展：

1）智能制造：數字化工廠建設穩步推進，智能制造領域提效顯著。根據國家工業信 息安全發展研究中心，2022 年全國工業企業關鍵工序數控化率已達 58.6%。例如，根據 公司公告，三一集團于 2018 年正式發布數字化轉型戰略，截至 2022 年底，三一重工已有 25 座數字化工廠建成達產，其中長沙 18 號工廠實現產能擴大 123%、生產率提高 98%、 單位制造成本降低 29%；常熟工廠則聯合中國電信、中興通訊成功建設 5G 數字化工廠， 并實現 “5G+數據采集”功能，即可將生產過程中產生的海量數據實時傳輸到本地數據中 心，經過分析、診斷后制定維護、管控策略，從而優化生產工藝、減少設備等待時間和故 障時間。

2）智慧醫療：醫保平臺全面升級，醫療大數據共享交換效率提升。近年來伴隨醫療 行業數字化以及人們健康意識的增強，醫療數據呈指數級增長，數據管理問題亟待解決。 根據國家醫保局，2022 年全國統一的醫療保障信息平臺已基本建成，截至 2022 年 5 月已 有效覆蓋約 40 萬家定點醫療機構和 40 萬家定點零售藥店，為 13.6 億參保人提供優質醫 保服務。新的醫保平臺功能完備、響應高效、運行穩定，住院結算平均響應時間約為 0.8 秒，相比舊系統系統平均提升 3-5 倍，顯著提高醫保數據管理效率，并有效保障醫保業務 “一網通辦”“一窗辦結”的社會效益。2023 年 3 月，中辦國辦印發《關于進一步完善醫 療衛生服務體系的意見》，進一步提出加強健康醫療大數據共享交換與保障體系建設。

區域層面：充分發揮地方試點優勢，京津冀、珠三角、長三角及川渝地區進展較快。 以貴州、浙江為代表的 20 多個省份圍繞“數據采集共享、開發應用和安全管理”三大核 心方面先后出臺相關條例，為數據要素市場發展提供政策支持。從地區分布來看，京津冀、 珠三角、長三角及川渝地區數據要素市場建設進展較快。根據中國信通院，2022 年全國 各地由政府發起、主導或批復的數據交易所數量達 48 家，主要集中在京津冀、珠三角、 長三角、中西部經濟發達地區；根據中國網絡空間研究院《全國數商產業發展報告》，截 至 2022 年 11 月，京津冀、珠三角、長三角及川渝地區的數商企業合計占比達 56.8%，其 中長三角占比約 26%，位居全國之首。

政策展望：公共數據授權及重點區域、行業試點先行

數據要素市場有望以公共數據授權為突破口，重點區域、行業試點先行，帶動多主體 參與，助力數字經濟發展。根據國務院新聞辦，我國信息數據資源 80%以上掌握在各級政 府部門手里，公共數據體量大、價值高且權屬清晰，在各類數據中最有可能率先通過確權 授權及運營、經營實現流通，是數據要素市場發展的關鍵突破口，建議優先關注醫療、教 育、金融、電力、地理測繪數據。在政策實施方面，我們預計基礎設施完備、數據儲備充 分的大型城市、大型央國企或先試先行。2023 年 10 月，上海市政府印發《上海市進一步 推進新型基礎設施建設行動方案（2023-2026 年）》，其中提到要率先創建國家級數據交易平臺。2023 年 11 月，北京數據基礎制度先行區正式啟動運行，先行區空間范圍為 68 平 方公里，共有數據要素相關產業園區 18 個、4.57 萬家市場主體，其中數據要素類企業 30 家，成為全國首個數據基礎制度綜合改革試驗田和數據要素集聚區。2023 年 5 月，國資 委表示要加快構建“1+98+X”國資央企大數據體系，其中“1”指國資央企大數據平臺， “98”指 98 戶央企自建的數據平臺，“X”指國資委組建的國內領域的大數據平臺，國資 央企大數據體系建設提速。在數據獲取、數據貯存、數據分析、數據應用等環節，各類企 業積極參與，助力數據價值釋放。

政策支持如何助力產業受益？

制度保障：數據基礎制度得到明確，市場發展有規可循

2022 年 12 月 19 日，《中共中央國務院關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用 的意見》（即“《數據二十條》”）正式對外發布，針對數據基礎制度構建從數據產權、流通 交易、收益分配、協同治理四方面提出了政策舉措，為數據要素市場的規范發展奠定基礎， 同時為企業如何參與數據要素市場提供政策指引。

1）數據產權方面，數據資源持有權、數據加工使用權、數據產品經營權“三權分置”，厘清權屬之間的關系，避免模糊地帶摩擦，對企業在生產經營中控制的數據進行了清晰的 分類和權屬界定。其中，“強化使用權、放活經營權”為企業的數據開發利用、數據產品 交易提供更多機會。2）流通交易方面，從規則、市場、生態、跨境“四方面”構建合規 高效、場內外結合的數據要素流通和交易制度，驅動數據流通交易規范化，為企業逐步由 場外交易向場內交易轉移提供動力。3）收益分配方面，兼顧“效率”和“公平”，按照“誰 投入、誰貢獻、誰受益”原則進行初次分配，再分配階段則重點關注公共利益和相對弱勢 群體。當前數據提供方包括以政府為代表的公共數據以及企業和個人數據，需求端覆蓋政 務、金融、工業等多方面，此外數據服務商以及數據交易平臺可為數據要素的價值釋放提 供增值服務。4）協同治理方面，在界定企業數據治理責任的同時明確政府監管紅線，構 建政府、企業、社會多方協同的治理模式。明確責任與監管要求，有助于健康可持續發展。

數據開放：公共數據開放授權，為企業展業提供資源支持

公共數據正在加速開放，有望實現全行業賦能。根據國務院新聞辦，我國 80%的數據 由政府掌握。在數據產權、流通交易等機制得到明確之后，公共數據開放授權正在加速， 不僅公共部門能夠獲得收益分配，而且能為企業提供更多的數據資源，支持企業產品和業 務創新升級。省市層面，根據復旦大學數字與移動治理實驗室《中國地方政府數據開放報 告——指標體系（2022 年度）》，截至 2022 年 10 月，我國已上線 208 個省市公共數據開 放平臺，基于開放平臺，各級政府開放大量公共數據集，覆蓋市監、工商、交通、生態、 公共設施等多領域，并在各個地區建立了開放數據需求反饋機制，以便滿足社會對公共數 據的應用需求。行業層面，行業主管部門通過建設平臺開放高質量數據。例如，中國氣象 局通過中國氣象數據網開放氣象數據，在 2023 年 2 月、7 月先后發布兩批《基本氣象 數據開放共享目錄》，共包含 106 項氣象數據產品，在天氣預報、農業指導、物流運輸等 場景發揮重要作用。

更為重要的是，公共數據授權運營近年來得到推廣。行業數據方面，政策優先支持醫 療、金融、物流等行業的數據加工開發。授權運營指的是公共數據主管部門授權特定的市 場主體，在保障安全的前提下對數據進行開發利用。政策方面，《數據二十條》以單獨成 段的形式對公共數據確權、授權展開論述，鼓勵公共數據以產品和服務的形式向社會提供。 浙江省和北京市等地先行先試出臺公共數據授權運營管理辦法（征求意見稿），授權運營 邁入加速階段。我們認為，授權運營將明顯加速公共數據的開發利用，進一步挖掘公共數 據價值，理由如下：1）授權運營提供專業技術支持。為公共數據開放共享提供了前端開 發和后端運營服務，通過專業技術增加了公共數據的供給，也降低了公共數據的安全風險， 保障數據安全和質量。2）授權運營提供社會資金支持。通過市場化運營解決公共數據此 前免費開放的過程中投入產出的問題。3）授權運營拓寬流通渠道。通過運營主體二次開 發利用數據，探索公共數據利用機制，提供了公共數據向市場流通的新模式。

交易流通：數據交易合規化，流通效率將提速

數據交易流通獲明確規定，數據交易規范發展，場內交易占比有望提升?！稊祿?條》提出，“統籌構建規范高效的數據交易場所”，“出臺數據交易場所管理辦法，建立健 全數據交易規則，制定全國統一的數據交易、安全等標準體系”?！丁笆奈濉睌底纸洕l 展規劃》對數據交易的提法為“規范數據交易管理，培育規范的數據交易平臺和市場主體， 建立健全數據資產評估、登記結算、交易撮合、爭議仲裁等市場運營體系”。伴隨政策的 推出和完善，我們預計：

1）數據交易規范發展。國家主導的數據交易所/中心逐步成型，將具備更規范的流通 交易機制、更透明的定價以及更嚴格的監管要求，能更大程度地保障交易方權益，激勵企 業轉向交易更安全、且數據價值轉化效率更高的場內交易，交易市場將更加規范。根據中 國信通院，2022 年全國數據交易所數量達 48 家，其中頭部數據交易所交易規模已達億元 至十億元級別，呈現爆發式增長趨勢；國內活躍數據交易機構已上架數據產品超 12000 種， 規范性數據交易機制正在持續完善。根據上海交易所，2022 年數據產品交易額超過 1 億 元，上交所總經理預計 2023 年場內交易額可達 10 億元。

2）場內交易占比有望提升。根據中國信通院，以數據交易所/中心為主導的場內交易 占比僅為 2%，由企業等主導的場外交易占比 98%，主要由于真正擁有數據、掌握數據主 動權的市場主體往往更傾向于自己獨立完成交易以保證主動權。后續，我們預計在公共數 據入場交易+合規訴求+政策補貼的多重利好下，場內交易占比有望不斷提升。一方面，當 前場內交易的最大優勢在于合規評估，也是數據買賣雙方選擇數據交易所的重要動力。數 據交易作為新的交易模式，隨著數據市場的深度與廣度不斷拓寬，合規問題也愈發復雜。 另一方面，目前已有上海、合肥、鄭州、廣東佛山順德區等地方出臺了數據交易激勵補貼， 鼓勵數據要素參與方通過數據交易所進行交易。

價值評估：數據入表規定落地，數據要素資產化在即

數據資產入表在即，數字經濟產業鏈公司重點受益。2023 年 8 月 21 日，國務院就“加 快數字經濟，促進數字技術與實體經濟融合”進行專題學習，同日財政部印發《企業數據 資源相關會計處理暫行規定》（以下簡稱為《暫行規定》），明確數據資產確認和計量的會 計問題，主要內容包括數據資源的適用范圍、數據資源會計處理使用準則、數據資源列示 和披露要求等，并規定自 2024 年 1 月 1 日起施行，推動數據資產入表。9 月 8 日，中評 協再度印發《數據資產評估指導意見》，進一步細化落實數據資產評估細則。我們認為，《暫 行規定》的發布將主要帶來以下幾點變化：1）數據價值顯性化，對公司而言有助于確認 數據產品的定價以方便后續市場化的流通交易；對投資者而言則更利于直觀評估公司數據 資源的價值。2）數字經濟產業鏈重點受益，對于數據生產、采購的企業來說，相關支出 可以由費用化處理轉為資本化，進而增厚公司業績。根據國家工業信息安全發展研究中心， 2022 年數據加工/數據采集/數據服務（含資產評估）的市場規模分別為 177/50/94 億元， 合計超 300 億元。3）提高市場關注度，數據資產入表有助于提升企業數據資產意識，激 活數據市場流通交易的積極性。后續，我們預計 2024 年起會有部分代表性央國企成功實 現數據資產入表，或以能源、醫療、交通行業為主，但全面推行需要依賴數據確權、數據 登記等更多基礎性制度的完善。

數據市場空間幾何？

數據資源：數據儲備豐厚，數字經濟市場廣闊

目前我國數據產量、數據經濟規模位居全球第二。根據中國信通院，2022 年我國數 據產量達 8.1 ZB，同比增長 22.7%，占全球數據總產量 10.5%，位居世界第二；我國數 據存儲量達724.5EB，同比增長 21.1%，占全球數據總存儲量的 14.4%。2022 年我國 數字經濟規模達50.2 萬億元，穩居世界第二。2023 年 2 月，中共中央、國務院印發《數 字中國建設整體布局規劃》，其中提到“十四五”期間實現我國數字經濟核心產業增加值 占 GDP 比重由 7.8%提升至 10%的目標。

數據價值：成本、收益、市場法，數據資產價值評估方法逐漸成熟

根據全國信標委發布的《信息技術 大數據 數據資產價值評估》（征求意見稿），數據 資產價值評估主要包括成本法、收益法、市場法三種基本方法及其衍生方法。

1）成本法：以重置該項數據資產所發生的成本作為確定評估對象價值的基礎，扣除 相關貶值，以此確定評估對象價值的評估方法，重置成本則包括前期費用、直接成本、間 接成本、合理利潤、相關稅費等。2）收益法：通過測算該項數據資產所產生的未來預期 收益并折算成現值，進而確定被評估數據資產的價值。3）市場法：在具有公開并活躍的 交易市場前提下，選取近期或往期成交的類似參照系價格作為參考，并調整有特異性、個 性化的因素，從而得到估值的方法。

數據要素：數據要素快速發展，市場規模提升可期

中國數據要素市場即將進入快速發展期。產業方面，數據交易機構逐步升級優化，不 斷創新服務模式和內容；技術方面，隱私計算技術與區塊鏈等技術進一步融合，在數據確 權、計量、監管等方面實現場景化應用；流通方面，掌握先期優勢的行業不斷探索流通模式和技術手段創新，激發數據要素市場差異化活力。根據國家工信研究中心，2021 年我 國數據要素市場規模為 815 億元，“十四五”期間市場規模復合增長率將超過 25%，我們 據此預測 2025 年市場規?？蛇_ 1990 億元。從使用環節來看，數據存儲、數據分析、數據 加工的市場規模位列前三，合計占比 63%。

數據要素如何影響行業發展？

傳媒互聯網行業：出版和互聯網公司作為數據資源提供方有望受益

數據要素是數字經濟發展的“石油”，“數據二十條”等政策驅動下，數據要素的挖掘、 儲存、確權、交易、應用等環節不斷完善，數據要素的價值和應用潛力有望加速釋放。我 們認為傳媒互聯網板塊的數據要素投資主要圍繞兩大主線展開：

一、數據重要性不斷提升，出版公司優質數據內容將成為重要看點。長期看，我們認 為伴隨技術成熟，算法本身的差距將逐步縮小，人工智能領域的成功要素和競爭壁壘將從 算法層轉移到數據層?，F有互聯網資源參差不齊，而出版企業所擁有的內容資產具有專業 性和文化底蘊，包括專業科技學術資料、優質文化內容、教育出版資源等，可以為模型提 供豐富的優質語言素材，提高模型的訓練質量和效果，我們預計未來內容資產的數字化和 變現將成為重要看點。 在數字時代，數據將成為核心生產要素，作為智能化生產方式的基礎快速融入生產、 消費和服務等各環節。我們認為：出版公司積累了優質內容數據資源，將依托數據資產的 稀缺性、價值倍增效應、交易流通體系，逐步實現價值重估。

1）優質出版數據資產具備稀缺性。從數據量來看，網絡數據規模巨大，根據 IDC， 2021 年全球數據總量達到 84.5 ZB。但是互聯網數據的整體質量較差，單純數據的堆疊難 以實現訓練質量的提升，反而導致數據清洗和模型訓練困難，造成算力的浪費。隨著大模 型應用范圍擴大，優質內容數據資源將愈發稀缺。根據 OpenAI 公布的 GPT-3 模型原論文 數據（《Language Models are Few-Shot Learners》Tom B. Brown, Benjamin Mann, NickRyder 等），GPT-3 的訓練數據中共使用 1750 億個參數，其中普通網絡爬蟲、網頁文本、 書籍、維基百科的訓練數據量占比分別為 60%/22%/16%/3%，書籍內容已經成為 GPT 模 型訓練的重要部分。2）數字時代的出版數據具備價值倍增效應。當前出版物主要采用成本加成的定價邏 輯，在作者版權成本、紙張印刷、發行流通等成本基礎上進行定價，出版物本身的內容價 值沒有充分體現，變現潛力受到局限。但是，在出版數據資源作為數據集的一部分參與到 人工智能、大數據等體系的構建后，優質出版內容中蘊含的價值將被充分釋放，融入人工 智能應用的各個場景，在原有價值基礎上實現數據資源價值放大甚至倍增。3）數據基礎設施和交易體系不斷完善，加速出版數據資產流通、定價和變現。隨著 數據交易體系的完善，出版公司長期經營中沉淀的數據內容資產也有望實現流通、定價和 變現，從而進一步推動出版業資產重估。

二、頭部互聯網平臺擁有豐富的用戶和業務數據積累，有望拓寬變現路徑。頭部互聯 網平臺在業務過程中積累了海量的用戶數據和業務數據，這些數據不僅數量龐大，而且涵 蓋用戶行為、偏好、交易信息等多個方面，具有極高的價值潛力。根據 2019 年 Techo 開 發者大會，騰訊的數據量在 5 年間增長了幾千倍，每天有超過幾十萬億條數據在產生，騰 訊云日實時數據計算量超 30 萬億條?；诤Ａ康臄祿e累，互聯網公司能夠更好地挖掘 用戶數據價值，通過對用戶數據的分析和挖掘，深入了解用戶需求和行為特征，進而賦能 廣告、游戲、電商等業務，在為用戶提供更個性化的服務和產品的同時，亦能帶來商業化 能力提升。此外，伴隨數據要素確權和估值體系的逐漸完善，基于數據要素的交易和共享， 公司還可以實現數據的增值和變現，為平臺帶來更多的商業機會和收益。

通信行業：數據要素加快算網融合，賦能產業鏈蓬勃發展

數據要素加快算網融合，持續拓展下游商用場景。我們認為數據要素市場本質為數據 量暴漲帶來的商用場景拓展，其對應通信行業算網融合進程加速，電信運營商、網絡基礎 設施商作為市場中的重要參與者，有望持續受益。

一、數據要素助力運營商拓展創收模式，業務版圖擴張機遇斐然。三大運營商作為數 據要素的“提供方”，深耕電信市場多年，具有掌握大量數據資產的天然優勢，其積極響 應國家數字經濟政策，通過積極探索數據變現路徑，增加創收場景。目前三大運營商已與 國家各大數據交易所開展合作，推出多款大數據產品，中國移動的主要產品為中移洞察、 “中移梧桐風控”系列、梧桐大數據產品；中國電信則推出翼知時空、“電信星海”系列、 天翼云諸葛 AI 平臺；中國聯通的主要產品包括數盾風控系列和營商環境監測平臺。以中國 移動的梧桐大數據產品為實用案例：某地運河景點采用智慧旅游方案，為旅游行業客戶提 供客流分析、客流預警分流、互動服務等“智能化”功能的服務平臺，通過收集、統計、 挖掘分析游客數據，整合旅游行業服務信息，優化旅游營銷工作。

運營商數據要素業務高速增長。2023 年 8 月，三大運營商陸續發布中報及業績發布 會，其產業數字化業務營收同比增速均在 10%以上，中國移動、中國聯通數據要素業務營 收同比增速均超過 50%。

二、網絡基礎設施為數據要素流通的重要基石。數據要素的流通主要基于各類網絡， 包括數據中心網絡、企業園區網絡、工業互聯網等，對應的基礎設施包括交換機、路由器、 服務器、安全設備等。中國“十四五”規劃綱要從現代化、數字化方面對加快新型基礎設 施建設提出了方針指引，從長期戰略規劃角度對信息通信行業的數字化發展提出新要求。

計算機行業：數據流通利好全產業鏈，數據應用落地有望加速

數據從生產到流通需要各環節的產品與技術服務者。根據數據使用的生命周期，數據 要素化的周期包括生成、采集、治理、流通、運營、應用、安全、加密等，不同類型數商 提供相應的數字化服務。數據要素產業鏈包括數據收集、存儲、治理、加工、分析、開發、 流通、運營、三方服務，覆蓋數據要素從產生到發生要素作用的全過程。

典型應用場景：當前在數據授權運營的流通實踐中，在金融、政務、醫療、零售等多 個行業領域已有應用場景落地。在金融領域，支持小微企業信用評估和風險管控，解決企 業融資問題；在市場治理方面，公共數據幫助監管市場秩序和產品質量，確保公平競爭； 在稅收領域，可以通過稅務風險分析提高稅收征收效率，提供在線納稅服務；在社會治理 中，可改進城市規劃、社會福利分配等，促進社會發展。這些應用場景有助于改善企業生 產經營效率，提升社會治理水平，推動社會可持續發展。

數據產業步入落地探索深水區，建議關注產業鏈重點公司。數據基礎制度建設事關國 家發展和安全大局，自“數據二十條”發布以來，各部門積極參與布局數字中國建設。未 來，伴隨數據要素產業落地節奏提速，我們預計未來國內將加速推進數據要素市場化，加 快構建以數據為關鍵要素的數字中國，建議關注產業鏈重點公司。

數據要素產業指數組合構建

基于前文對數據要素行業的多產業角度分析，我們認為可以進一步構建數據要素產業 指數以跟蹤其在資本市場中的表現。具體來說，我們以滬深 A 股和港股市場為股票池，通 過對各相關細分行業內典型標的綜合篩選，初步構建了涵蓋互聯網、電信運營、計算機軟 件、出版等多個細分行業的數據要素成分股共 78 只，其中 A 股和港股數量分別為 73 只、 5 只，涵蓋數據要素產業的多個重點環節，能夠較好反映行業的綜合股價表現。具體篩選 過程如下：1、樣本空間：A 股中屬于中信一級行業通信、計算機、傳媒分類的股票，港股中屬 于互聯網行業的股票。2、選樣標準：1）非 ST、*ST 股票、非暫停上市股票；2）總市值及流通市值在 50 億元以上（截至 2023 年 10 月 31 日）；3）數據要素產業鏈中的數據供應方和數據服務商。 我們參考中證指數公司發布的《股票指數計算與維護細則》，以成分股的最新調整后 流通市值作為加權權重，并設定單股票權重不超過 10%、前 10 大成分股總權重不超過 70%， 據此構建了數據要素產業指數組合。從成分股構成來看，中國移動、騰訊控股的流通市值 遙遙領先，經權重調整后與網易并列成為最大權重股，均觸及上限 10%，此外前十大成分 股還包括中國電信、快手、中國聯通、中興通訊、科大訊飛、寶信軟件和同花順，合計占 比為 66%。從流動性角度來看，2023 年以來指數成分股的日均成交額之和為人民幣 523.92 億元，超 75%的成分股日均成交額在 2 億元以上，流動性較為充足。

觀察數據要素產業指數的行業分布：互聯網行業權重占比最大達 27%，其中代表性成 分股為騰訊、網易等；電信運營行業權重位居次席為 24%，主要由中國移動、中國電信、 中國聯通三大運營商所貢獻；此外，計算機軟件、出版、通信設備行業的權重也均超過 5%， 是較核心的數據要素賽道。

以上所構建的綜合股價指數囊括了數據要素產業在滬港深市場的核心標的，我們預計 通過對指數進行定期更新和再平衡可以實現對股價走勢的整體跟蹤，將有助于投資者理解數據要素的產業成長性和股價上漲潛力。